Русагро — ударник сельхозтруда

Русагро , один из крупнейших в России продовольственных холдингов, опубликовал результаты по МСФО за 2019 год. Продажи компании увеличились на 66,5%, до 138,17 млрд руб., после годом ранее 5%. Рост показателя ускорился в 13 раз за счет высокого объема производства продовольственной продукции. При этом ценовая конъюнктура в сахарном и мясном сегментах из-за высокого предложения на рынке была неблагоприятной для более активного роста выручки.

Кроме Русагро на бирже представлена только ГК Черкизово, продажи которой составили 120,1 млрд руб., что на 19,6% больше результата, полученного годом ранее. Напомню, что по итогам 2018 года Черкизово и Русагро занимали вторую и третью позиции в секторе продовольственных холдингов, а теперь поменялись местами.

Источник: данные компании.

Однако, несмотря на впечатляющую динамику выручки, операционные расходы Русагро в 2019 году увеличились на 83,6% г/г и составили 129,2 млрд руб. В частности, себестоимость продаж, формирующая 85,5% операционных расходов, поднялась на 79%. На этом фоне операционная прибыль компании сократилась на 28,9% г/г, до 8,97 млрд руб. Операционная прибыль ГК Черкизово в 2019 году сократилась на 34,5%, до 10,18 млрд руб.

Таким образом, Русагро опередило конкурента по размеру выручки, но уступило по объему операционной прибыли. Это означает, что операционная деятельность ГК Черкизово построена более эффективно.

Чистая прибыль акционеров компании Русагро в отчетном периоде сократилась на 23,4% г/г, до 9,8 млрд руб., с рентабельностью 7,1% против 5,6% у Черкизово.

Чистый долг Русагро вырос на 2,5%, до 95,7 млрд руб. Из-за снижения EBITDA долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA увеличилась с 3,36 до 5,48. У Черкизово это соотношение составило 3,4. Высокий уровень долговой нагрузки Русагро уменьшает инвестиционную привлекательность его бизнеса.

Источник: данные компании.

Порядка 45% выручки Русагро приходится на масложировой сегмент, где объем производства увеличился на 143%, до 1,87 млн тонн. Компания занимает второе место в отрасли с долей рынка 21%. Мощный рост в последние три года вызван в первую очередь активными сделками M&A. В первой половине 2020 года компания ожидает двузначного темпа роста производства за счет высокой урожайности подсолнечника.

Сахарный сегмент генерирует 22,5% выручки компании. Производство сахара выросло на 13,2%, до 875 тыс. тонн. Компания занимает третье место в отрасли с долей рынка 12%. В 2020 году компания планирует увеличить глубокую переработку сахарной свеклы, что позволит повысить производство сахара на 11,4%, до 975 тыс. тонн.

В масложировом и сахарном сегменте бизнесы Русагро и Черкизово не пересекаются. Направления, по которым компании конкурируют, — это растениеводство, свиноводство и мясопереработка.

Растениеводство занимает третье место в структуре доходов Русагро с долей в выручке 18,7%. Объем производства в 2019 году вырос на 23,6% г/г, до 5,44 млн тонн. Земельный банк компании составляет 650 тыс. га. По этому показателю Русагро занимает третье место в России. Черкизово земельный банк в два с лишним раза меньше, а производство продукции в 2019 году увеличилось на 23,6%.

Русагро в 2019 году увеличила производство мяса на 25%, до 202 тыс. тонн. В России в 2019 году потребление свинины выросло на 4%, до 27 кг на душу населения. Русагро занимает четвертое место в отрасли с долей 5,6%. Для сравнения: у Черкизово производство свинины увеличилось на 14,9%, до 284,17 тыс. тонн, что обеспечивает ему третью позицию в отрасли.

Мясопереработка у Русагро выросла на 26,1%, до 169 тыс. тонн. Компания проводит активные маркетинговые мероприятия, направленные на повышение узнаваемости собственного бренда «Слово мясника». В 2020 году компания планирует поддерживать двузначные темпы роста мясопереработки, однако негативная ценовая конъюнктура не позволит продемонстрировать высокий темп роста выручки.

По коэффициенту P/E (цена к прибыли) акции Русагро торгуются ниже среднего значения по отрасли. Целевая цена бумаги — 650,29 руб., поэтому рекомендация — «покупать». Компания уверенно улучшает показатели бизнеса, в ее планах на 2020 год дальнейшее увеличение производства.